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曹仁超:避热趋冷 投资之道

分类:澳门新濠天地赌场 作者:admin 来源:未知 发布:2017-06-21 18:30

曹仁超:避热趋冷 投资之道
  香港《信报》董事及专栏作家曹仁超
  过去十三年投资专家鼎力推介的大热门股,本来都跑输大市,持有十三年仍有亏损;反之,1997年很少人留心的江西铜业(358)、青岛啤酒(168),尤其是海螺水泥(914),升幅却极之惊人。我老曹在此提示大家──不要追热点股,今天的冷门股才可能是未来十年升幅极大的股份。
  美元调剂后将恢复强势
  去年12月开端,投资慷慨向是在美元强势下就商品、黄金、债券、股票及房地产等制订投资策略。去年12月我老曹提议减持商品、黄金及债券,至于股票则是Buy on dip,并估量恒指在19000点至23000点之间上落。上月美国通过医疗改造,长期不利美元,上述影响应长达将来多少个世纪;最近外汇市场掌握上述机遇压一压美汇,但信任美元很快又再恢复强势。
  过去十年,真正出现牛市的是天然资源及新兴市场(例如金砖四国);OECD国家股市由日本、美国到欧洲,都只是上落市,没有出现真正牛市。今天连天然资源价格亦不便宜,新兴市场股票亦一样。经由去年反弹后,因为巴西及俄罗斯过火依赖自然资源,相信系?先;中国逐步失去便宜劳动力上风;印度股市亦不廉价。2009年起最大改变是中国由出口大国改为消费大国,去年美国人消费10万亿美元、中国人消费1.75万亿美元,未来十年中国人消费每年可上升20%,构成电视机、电子消费品、汽车、屋宇等需要非常殷切。惋惜这类股份目前P/E已太太太太高矣。
  去年股市上升,是中、美、英、日及更多国家央行大独奏,齐齐向金融市场注资的成果,促成股市狂升。今年4月又如何?经过2007-08年狂泻,以及去年3月至今年3月大升后,相信道指亦由狂跌暴升期重返平铺直叙期。
  4月宜停一停、抖一抖
  食有时,睡有时。去年3月通街都是便宜货可捡,今年3月可能买得落手的股份已未几。我老曹认为,超过三分二股份已昂贵,余下三分一或多或少有些毛病。4月或者是停一停、抖一抖的日子。
  许多人都盼望学习投资技能,不少人更开班授徒。其实,要做投资明星,恰当培圳是必需,其余则讲天性。每年无线电视艺员练习班有多少人毕业?但有多少个周润发、刘德华?二三十岁的人或者需要培训学习投资技巧,但五六十岁后的成功投资者,其交易方法许多时同他的生活立场靠近,所有皆如斯天然,而非看什么走势。
  中国自1979年获得美国最优惠国位置,人民币1994年同美元挂钩……可以讲,中美关系愈来愈亲密。自2007年10月开始美国涌现次按危机,2008年中国大量工人失去职位,同年11月中国推出4万亿元人民币刺激计划,到2010年1月中国同东盟互订自在商业协定;换言之,自2009年开始,中美关联又开始疏离。去年12月哥本哈根气象会议、今年美国向台湾售武、奥巴马接见达赖喇嘛,以及Google退出中国、人民币汇价之争等等等等,中美阅历三十年良好关系后,目前又进入疏离期。中国是否不再依附美国市场为GDP供给增加能源,改为依赖内需及新兴市场(例如东盟)?目前依然言之过早。
  中国仍有十多年繁华期
  本国评论员认为,中国目前经济情形类似1920年代美国或1980年代日本;应用偏低汇价及高速城市化,令GDP高速增长,终极引发1929年华尔街危机或1990年日股熊市。有看法认为2007年是A股顶峰期,到2009年中国房地产狂升已是强弩之末,中国经济进入色厉内荏期。我老曹不批准上述分析,因目前中国经济只是相似1980年代香港的经济转型,由依赖出口转为依赖消费,应该还有十多年经济繁荣期。
  日本房地产早在1960年代已开始疾速上涨,迎来战后第一轮繁荣期,到1985年日本房地产市场已经历了两轮繁荣期,然落后入第三次繁荣期。反观中国房地产大范围市场化1998年才开始,即使把1980年至1998年那次亦算进来,亦只是进入第二轮繁荣期。
  1985年至1994年日圆升值200%,2005年至2007年国民币只升值22%。1985年日自己均收入相称于当年美国人63.8%,1987年已超过美国,1994年更达美国人均收入的一点五倍(来自日圆升值);反之,2009年中国人均收入只即是美国人10%,在可见未来亦不可能超过美国。然而,今天中国楼市确有泡沫存在,如不好好化解,必定影响经济健康,一如1981年香港,但绝非1990年日本。
  1929年华尔街危机后,凯恩斯主张政府大量增加开销去弥补私家消费及企业投资的减少,并在1933年将自己的主意寄给新上台的美国总统罗斯福,1934年获接见。不过,凯恩斯的主张到1937年才付诸实施,并在第二次世界大战后盛行寰球,直到七十年代引发恶性通胀为止。其后以弗里德曼为首的货币学派仰头,1980年被新上台的列根总统采取……直到2008年金融海啸后,全球政府财赤达GDP
  5.6%,十倍于危机之前,凯恩斯理论又再风行。
  去年3月开始美股又上升,踏入今年4月,咱们是否面对美股反弹完结篇?从前一年美国人均收入减少1.7%、消费品升1.3%,道指却由去年3月至今上升超过70%,主因是政府动用濒临1万亿美元资金救市。去年美元汇价回落,但去年12月起又回升。
  美国十年期债券息率见3.87厘,但由去年11月3.23厘至今已上升20%(犹如2008年12月的2.03厘比拟,债券跌幅不细也);技巧上看,如升穿4厘息便十分麻烦。反之,美债息率由2厘升至4厘这段时代,虽然不利债券,却有利股市(资金由债市流向股市).
  市场估计,联储局同欧洲央行到明年才会加息,但今年4月起不再向金融市场注资,情况有如去年8月中国人行的做法(宽中带紧的货币政策)。估计今年全球GDP上升4.2%(美国2.8%、欧洲1%、亚太区不包含日本8.9%)。通胀方面,中国及亚太区升幅较大,美国及欧洲则不大。未来股市出现大幅上升的机会只有20%,因为美国负债太重,而且信贷市场仍未复元,加上刺激经济政策已用尽。欧洲面对消费劲疲弱,亦看不到有大作为。日本似好非好、似淡非淡,仍面对通缩压力,而且政府负债太重。中国仍在尽力解决过热问题,货币政策仍在逐渐收紧中。香港房地产则面对另一泡沫,政府正开始着手敷衍。
  股市升跌系货币供应而非利率
  常记"三R"理论──即Right time,Right place,Right thing。例如2000年买金,2003年买豪宅,2009年进军资源股、内房股、内银股。
  2001年上半年我老曹曾批驳那些"银行加息股市跌,银行减息股市升"的理论,因事实并非如此。例如2001年1月至03年6月美国减息,美股到2002年10月才上升,港股到2003年4月才上升。2004年7月起美国始终加息至07年初,美股同港股在这段日子却大升。2007年9月美元开始减息至08年12月,美股却一直下跌至09年3月。上述事实破碎了"银行加息股市跌,银行减息股市升"论!
  到今年又有人在电视台上说"加息股市才回升,减息令股市下跌!"有时真的被这些"财经演员"激逝世!
  其实,谜底早在1973年出版的The Stock Market:The ories and Evidence一书内,该书由芝加哥大学教学James H.Lorie联同另一位芝大副传授Mary T.Hamilton所撰。两位教授剖析过去一百年美股表示后,论断是货币供应转变而非利率升降,才是影响股市升降的真正起因。由放松货币供应到股市上升,其时差可以从零到二十一个月,均匀是八点八个月。反之,由收紧货币供应到股市下跌,其时差由零到十一个月,平均六个月。1929年9月华尔街产生危机后,联储局要到1932年3月才开始放宽银根,令道指到1932年6月才止跌回升,即使1929年9月至1932年利率一直降落。到1936年7月,联储局又再抽紧银根,到1937年3月股市又回落。联储局到1937年12月再放宽银根,美股要到1938年5月才止跌回升。
  滥发货币未必触发CPI上升
  不外,这次伯南克在2007年9月已开始放宽银根,为何美股要到2009年3月推出量化宽松政策后才上升,时差竟达十八个月?The Stock Market一书不是认为:一、利率升降不能影响股市升降;二、货币供应改变可令股市升降吗?2001年9月日本政府推出量化宽松政策,为何日股并没有止跌回升?另一位作家David Durand在Growth Stocks and the Petersburg Paradox一书中认为:股价除了受货币政策影响外,更受P/E及纯利增长率影响。在高P/E及企业纯利增长回落期,即使增加货币供应亦不能改变股市方向,上述便可解释2001年日本推出量化宽松政策却未能令日股上升的理由,以及2007年9月联储局固然即时放宽银根,股市亦只升多两个月便大幅回落的理由,因为2007年10月股市P/E太高及企业纯利进入回落期,令放宽货币政策失去效用。
  事实上,在高利率期一样可以呈现经济泡沫,例如1970年代;在低利率期一样能够没有经济泡沫,例如三十年代的美国。透过增加货币供应令股市上升,必须有以下前提配合才可:A。股市处于较低P/E程度;B.企业在可见将来纯利进入上升期。在两大条件配合下放宽银根,股市才可止跌回升。
  很多人担忧美国货币供应大升后早晚引发通胀(指消费物价指数上升),不少人更以1970至80年金价由35美元升上850美元作为底本。1979年底沃尔克上台,到1981年把利率抽升到CPI升幅之上2厘,才胜利把持美国通胀率。七十年代美国的教训令人们以为:政府增加货币供应必然引发消费物价指数上升,利率必需保持高于CPI升幅2厘才干压抑通胀率。上述又是以偏概全的观点,由于在五、六十年代美国政府一样滥发货币,却没有引发CPI大幅上升。
  另一以偏概全的观念是:增加货币供应必然造成资产泡沫,例子如1985至89年日本以及2005年8月至07年10月的中国。真的吗?但2001年日本政府推出量化宽松政策后,为何没有引发另一场资产泡沫?2007年12月美国政府大批增加货币供应,亦没有带来资产泡沫。
  货泉流速影响更大
  通货膨胀实在是指流畅货币增长,而非指花费物价指数上升。1914年联储局未成立前,美国履行金本位,实践上应当不通胀,但1913年前美国消费物价指数仍有升有跌。美国联储局成破后,理论上今后应没有通缩,各位又如何说明1930年至1939年的通缩?事实上,政府增添货币供应,上述货币如用作购买黄金则令金价升,如购置商品则令商品价升,如买物业则楼价升。在新兴国家,因为不少人仍须要多买食品、衣服等必须品,货币供应一旦增加,CPI亦必然上升。反之,在发达国度,新增货币极少用作增加购买食物、衣服等生涯必需品,因而即便货币供给大升,CPI升幅仍极之有限,例如去年3月起美国新增货币便重要用作购买股票。较货币供应影响力更大的是货币流速(即金钱从甲手里流向乙,再流向丙……),上述对CPI的影响力大于货币供应。货币流速又往往受资产价钱升降影响,例如1997年8月至2003年4月香港因楼价回落令香港货币流速大减,继而引发通缩。
  成功在于决议与保持
  收到一位年轻读者来信。他自认读书成就不好,但对财经兴致十分大,天天花六小时或以上看财经节目、听财经电台及看财经报纸,并愿望我老曹收他为徒。这位年青人所犯的毛病就是太留神财经消息(Too much attention given to Financial Media),我老曹以此为职业才须如此。作为个别投资者,每天花三十分钟注意财经新闻已经足够。成功的投资在于"决策"与"坚持",例如2009年3月港股出现一浪高于一浪后,你有没有买股票后一直坚持,直到趋势改变为止?每天花六小时看财经相干电视节目或听电台或睇报纸,反会令本人心境十五十六,无奈坚持下去。卖出甲股(因有利可图)买入乙股,最后留下的投资全体都是亏本货;当股市开始下跌时,由于不肯止蚀令亏损日渐扩展,此乃80%投资者常出错误。割掉亏损、留下赚钱名目,是投资入门的第一步,但多少人做得到?"追落伍"乃投资者常犯过错,但对"underperform"的股份overconfidence,却是人情世故也。

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